定向降準落地,央行還端上一碗“麻辣粉”,年底萬億財政投放候場

來源:中國證券報

  沒想到!“麻辣粉”梅開二度,有何深意?

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  資料來源:央行官網

  11月15日,定向降準第二次操作實施,釋放長期資金約400億元。不僅如此,央媽還端上一碗熱騰騰的“麻辣粉”,規模達2000億元,利率3.25%,為本月的“第二碗”。

  而到15日為止,央行一筆逆回購沒做,但兩碗“麻辣粉”就投放了6000億元,提前鎖定全月公開市場操作凈投放。逆回購沒做,不代表一直不做。而臨近年底,萬億財政投放即將拉開帷幕。

  資金彈藥有了!機構稱,穩增長政策持續發力,對基本面不必過于悲觀。

  又見麻辣粉 再次超預期

  央行15日早間公告,今日是對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整,釋放長期資金約400億元。釋放資金規模與上個月基本相當。

  讓人意外的是,人民銀行同時開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元。操作情況顯示,此次1年期MLF中標利率為3.25%,與前次操作相同。

  這已是11月以來央行第二次開展MLF操作。與前次操作一樣,同樣出人意料。

  本月5日,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。

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  資料來源:央行官網

  Wind數據顯示,本月只有1筆MLF到期,到期日為11月5日,規模為4035億元。

  從這個角度來說,央行5日開展的那次操作是到期續做,時點在預期之內,出乎意料的是利率,MLF利率下調5個基點,是2016年以來的首次。15日MLF操作則在時點上超出預期。

  “麻辣粉”梅開二度 暗含三大信號

  那么,央行MLF梅開二度,有何深意?

  短期看,平抑稅期高峰沖擊,維護流動性合理充裕應是動機之一。

  央行公告指出,(定向降準+MLF操作)對沖稅期高峰等因素后,銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。

  據稅務部門,今年11月申報納稅(費)期限截至當月15日。按照以往經驗,從本月13日左右開始迎來了月度稅期高峰,其對短期流動性的擾動或將持續到19日左右。

  與此同時,央行從10月28日即停做逆回購,此后公開市場逆回購操作一直處于停擺狀態。這一過程中,銀行體系流動性少有“進項”,面臨自然耗損,流動性總量逐漸下降。

  從央行公告措辭上可見,在描述銀行體系流動性總量時,11月11日之前一直用的是“較高水平”,從11月12日改為“合理充裕水平”。

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  資料來源:央行官網

  11月7日以來,貨幣市場利率轉為上行,隔夜Shibor累計漲超90個基點。據市場人士反映,12日以后市場資金面尚且平穩,14日驟然收緊,全天持續緊張。

  然而,央行逆回購操作持續停擺。

  稅期高峰來襲,資金面驟然收緊,公開市場逆回購操作竟毫無動靜,“央媽”到底要干啥?原來是憋大招!

  相比逆回購操作,“麻辣粉”具有量大、期限長等特點,可有力對沖稅期等因素影響,穩定市場預期。

  進一步看,保持每月中旬MLF操作常態化,鞏固MLF利率與LPR利率聯動可能也是考慮之一。

  民生證券首席宏觀分析師解運亮指出,自8月以來,央行在8月15日開展了4000億元MLF操作,在9月17日、10月16日、11月15日均開展了2000億元MLF操作,這些MLF操作均發生在銀行間同業拆借中心公布LPR報價前一周。他推測央行未來可能會在每個月LPR報價前一周均開展MLF操作,以引導LPR變動。

  解運亮表示,央行本月通過下調MLF操作利率并累計開展6000億元操作,為LPR報價既提供了價格的指引,也提供了數量的保障。

  從這個角度來看,本月LPR重新走低基本沒有懸念。

  中國民生銀行首席研究員溫彬預計,新一輪LPR利率將下調5個基點。

  長期看,央行提高MLF操作頻次,可能還有“鎖短放長”,投放跨年流動性,支持信貸和社融增長等考慮。

  這次MLF操作為何超預期?因為對沖稅期高峰,不是非要動用MLF這一工具。之前,央行大多采用逆回購操作的做法,通過持續集中開展大力度逆回購操作,也完全可以平抑稅期因素沖擊。

  選用期限更長的MLF,說明平抑稅期高峰沖擊不是唯一的考慮。

  其一,期限更長的MLF利率比期限更短的逆回購高,“鎖短放長”避免短期市場利率大幅走低,兼顧防風險、穩匯率、穩通脹預期的考慮。

  其二,期限更長的MLF,可滿足一些機構對跨年流動性的需求。

  其三,MLF操作可發揮中期政策利率作用,釋放利率信號,同時引導金融機構加大對實體經濟的支持力度,穩定貨幣信貸增長。

  聯訊證券首席經濟學家李奇霖、鐘林楠認為,今日央行開展MLF操作,實際是代替逆回購。MLF的期限更長,一來可以更好地幫助銀行解決流動性指標的約束,對接表內信貸,達到穩增長的作用;二來可以幫助銀行跨年。

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  資料來源:央行官網

  麻辣粉只是開始逆回購不會缺席 萬億財政投放即將拉開帷幕

  截至11月15日,央行已連續15個工作日未開展逆回購操作。這可能只是暫時的,央行仍有重啟逆回購操作的必要。

  此次定向降準+MLF操作釋放的2400億元資金未必能夠完全對沖稅期高峰。此外,不光是稅期因素,政府債券發行繳款也會消耗流動性。隨著年底臨近,金融機構出于應對考核、調節報表等需要,對流動性的需求會上升。

  從往年來看,11月下半月,資金面通常不會太寬松,后續央行適時重啟逆回購操作仍有可能。

  15日,Shibor繼續全線走高。

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  資料來源:中國貨幣網

  Wind數據顯示,截至15日,央行6000億元MLF操作,已完全對沖本月公開市場到期MLF和央行逆回購,提前鎖定凈投放。如果重啟逆回購操作,凈投放規模有望進一步增加。

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  資料來源:Wind

  年末還有大額財政庫款劃轉。2018年11月、12月,財政存款分別減少6643億元、10372億元。年底財政投放會形成大額流動性供應。

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  資料來源:Wind

  機構預計,今年年底財政投放規模同樣是萬億級別。11月底會有一部分投放,12月底會更加集中,再加上央行流動性供應,資金面可能不會十分寬松,但不至于緊張。這些資金將為支持銀行年初沖貸,為基建投放、穩定經濟提供充足彈藥。

  因此,有機構認為,經濟短期有望企穩,不必過于悲觀,PPI正在觸底,后續盈利預期有望改善,從而利好股市。明年年初,資金面寬松疊加基本面預期修復,股市有望迎來更好機遇。

  15日上午,A股大盤低開,但臨近盤尾回升。截至上午收盤,滬指漲0.03%報2910.82點。展望未來,有機構認為A股 “長牛”顯現。

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  資料來源:Wind

  興業證券策略團隊認為,2020年市場以中樞逐步震蕩抬升為主,把握結構性機會。流動性寬松大趨勢、“十四五”規劃展望、開放加速為股票市場和相關產業帶來估值提升機會。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等“四重奏”指引下,真正屬于中國的權益時代有望正式開啟,A股正在經歷第一次“長牛”機會。

  招商證券策略團隊指出,未來能夠提供10%以上年化復合回報的僅剩權益類資產,居民高收益理財產品將會隱現資產荒。若指數較大程度上漲有望觸發居民資金加速入市,市場將會加速上行。

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